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来源：南财社
今年最惨的新能源车企出现了。
从3月20日港股挂牌上市至今 ，不到5个月，岚图汽车股价已从7.5港元跌到2.81港元，股价就暴跌超62% ，市值也从上市首日的240亿港元 ，蒸发至如今的103.41亿港元 。怎么一个“惨”字了得！
岚图汽车的logo是“鲲鹏展翅 ”，而这个港股走势来看 ，这只鲲鹏鸟 ，还没在港股里振翅高飞，就“折翼 ”下坠了 。
但与股价的惨淡表现相反 ，岚图的市场表现并不差，甚至还比较亮眼。
去年销量15万辆 ，同比增长87.44%；今年1-7月累计交付89453辆 ，同比增长31% 。
更亮眼的是业绩报表，2025 年岚图实现全年净利润 10.17 亿元 ，毛利率突破 20.9% ，是国内少数实现年度盈利的新能源车企 。
销量走高 、账面盈利，为何港股投资者用脚投票，完全不买单？
01
盈利10亿全靠政府补助
关联交易让毛利率成色存疑
表面来看 ，岚图汽车2025年全年实现10.17亿净利润 ，放眼整个新能源汽车行业都相当亮眼。
但实际上，这个盈利的成色 ，并没有想象中那么硬核 。
上市文件显示 ，岚图获得的政府补贴为10.78亿元 。比净利润还多0.6个亿。
也就是说，岚图的盈利基本是靠政府补助撑起来的。如果没有补助 ，岚图实际上的净利润还是亏损的 。
另一边 ，岚图超过理想 、蔚来、小鹏等超20%的毛利率，也被市场质疑 。
岚图上市文件显示 ，2025年 ，岚图向东风集团旗下公司销售整车及零部件的收入为53.72亿元，占营业收入的15.4%。
要知道 ，岚图的大股东就是东风集团 。这笔高额的关联交易 ，也难免让投资者对其定价的公允性产生质疑 。
更严峻的，高毛利率能否继续维持。
今年以来，磷酸锂 、工业金属 、存储芯片等汽车上游原材料费用 大幅上涨 ，推高成本 ，利润空间受到挤压，车企普遍承压 。此前赛力斯就在半年报预告中披露 ，因为原材料成本上涨 ，上半年由盈转亏，预亏比较多 18亿 。
在这种背景下 ，短期内毛利率承压 ，岚图也难以幸免。
不过今年6月的世界经济论坛第十七届新领军者年会期间，岚图董事长卢放曾对媒体表示 ，在原材料普涨背景下 ，汽车涨价是大概率事件，建议消费者买车趁早 。
这或许暗示着 ，岚图汽车或许即将提价 。而在涨价后，岚图汽车的毛利率或许能保住，但在费用 战内卷中 ，销量还能否保证 ，或许也要打个问号了。
02
上市前估值打折，
又遇车企港股集体“血崩”
岚图股价的暴跌 ，还与其独特的上市方式有关 。
岚图并非是常规的IPO上市 ，而是“介绍上市 ”，不发行新股 ，也不募资 ，仅将存量的股份挂牌交易 。
这样上市省了不少流程，从2025年10月递交申请到今年3月挂牌 ，仅用了5个月。
但坏处也在上市后显现。
一是股权高度集中 ，流通盘极度稀缺 。介绍上市的股东基本全是东风集团的股权分派，股东结构高度集中 ，再加上没有向市场募资 ，初期流通盘规模非常有限 。市场缺乏买盘承受能力。
而上市首日的表现，更给原股东们泼了一盆冷水 。原本私有化方案预计的10.85港元/股，实际当天开盘后却只有7.5港元 ，较此前低了约30% 。
开盘即破位 ，也让不少投资者信心受挫。部分获得分派股份的原股东直接抛售立场，从而进一步加剧股价下行的压力 。
再加上岚图尚未纳入港股通 ，内地南向资金无法入场 ，流动性雪上加霜 。少量卖出就能把股价砸出深坑，形成了“抛压集中、承接不足 ”的恶性循环。
当然 ，除了自身的因素 ，岚图港股的大跌还与行业大盘的“寒流”有关 。
今年以来，港股市场新能源汽车表现普遍承压 。有媒体统计 ，2026年上半年港股13家主流车企 ，无一幸免全线飘绿。
其中 ，赛力斯 、岚图两只新股表现尤为惨烈 。
赛力斯港股仅比岚图早上市4个月 ，但也同样上市即破发，之后股价就一路滑坡，从131.50港元发行价 ，跌至如今的43.00港元 ，跌幅超67% 。仅今年内跌幅就高达59.51%。
在板块悲观情绪之下，岚图很难走出独立行情。
03
全靠一款车“打天下 ”
MPV 红利见顶 ，新品能否破局？
资本市场的犹豫 ，最终落脚于岚图长期产品结构的短板 。
岚图成立于2019年，论时间来说 ，虽然晚于“蔚小理 ”零跑等造车新势力 ，但也要比智己 、阿维塔、深蓝汽车等脱胎于传统车企的品牌早不少 。
但岚图的境遇也和他们差不多，始终不温不火的。
虽然近年来销量亮眼 ，但细看结构 ，基本全靠MPV车型梦想家这一款车 。2025年岚图全年交付15万辆，其中梦想家就占了8万辆 。也就是说 ，岚图每卖出2辆车 ，就有一辆是梦想家。
今年1-7月，岚图累计交付89453辆，梦想家依旧贡献了半数以上销量 。
而岚图的其他车型则表现惨淡 。据太平洋汽车显示 ，岚图FREE今年销量一路从3565辆下滑至600辆左右 ，销售持续走低。而岚图知音今年上半年销量累计1.17万辆，销量表现尚可 ，但波动较大 ，难以承接品牌增量 。
其优势的MPV领域 ，也面临严峻的挑战 。近年来，极氪、长城魏牌 、比亚迪 、理想等纷纷开始入局MPV市场 ，更高的配置、更低的费用 ，岚图梦想家曾经的优势，被卷得所剩无几了。
为破解单品依赖困局 ，岚图在 2026年加速产品迭代布局 ，规划了泰山 Ultra 、泰山 X〖捌〗 、 代号“FE”的FUV追光S、代号“珠峰”的 MPV梦想家9等车型，完整覆盖豪华纯电 SUV 、轿车 、MPV 全品类产品线 。
其中，泰山X8已在5月发布上市 ，追光S已在7月24日开启预售 ，8月15日将正式发布，还找来杨洋代言 。顶配车型预售价定格30.99万元 ，1个小时订单就破万。重磅的梦想家9也会在下半年发布。
只是 ，全新产品矩阵能否扭转资本市场预期、修复一路下行的股价，还要看新车最终在市场上的销量表现 。
整体来看 ，岚图拥有不错的终端销量基本盘 ，但补贴支撑的利润 、关联交易 、严重依赖单一车型结构、上市流动性缺陷四重问题叠加，让资本不敢给出高估值 。
对于这家央企背景的高端新能源车企而言 ，想要摆脱股价阴霾 ，终究要靠实打实的主业盈利与均衡化产品销量说话。
